银价正在飙升，但库存也在同步增加。现货银逼近70美元，纽约、伦敦和上海的白银库存显著上升。例如，纽约COMEX白银库存从4月24日的9803.26吨增至10491吨；伦敦LBMA白银库存从4月26日的27454吨增至28213吨；上海期交所白银库存从4月24日的689.52吨增至1395吨。
印度的需求是导致这一现象的主要原因。去年，印度对白银的需求激增，引发市场挤兑。伦敦LBMA作为全球白银的主要储存和定价中心，接收了全球大部分矿山和精炼厂的白银产出。而纽约COMEX则是全球白银价格博弈的核心场所，以期货交割和跨市套利为主。中国方面，由于首饰需求和光伏、储能、新能源汽车等行业的发展，白银需求量也在不断增加。2023年，全球光伏用银量高达1.93亿盎司，预计2024年将增至1.98亿盎司，即便在2025年银价上涨的情况下，光伏用银量仍将达到1.86亿盎司。中国光伏产能占全球80%以上。
印度本土几乎无白银矿产，80%以上的白银需求依赖进口。庞大的人口基数和根深蒂固的金银消费文化使得印度成为实物白银消费的重要市场。随着黄金价格上涨，金饰超出平民消费能力，白银需求进一步增长。印度和中国的巨量实物白银需求对伦敦-纽约白银体系构成了巨大压力。白银市场的杠杆比例极高，实物需求的波动会对市场产生重大影响。去年印度白银进口额创下120亿美元的历史新高，直接引发了伦敦-纽约-上海的市场挤兑。
然而，今年情况发生变化。美国和伊朗封锁霍尔木兹海峡导致油价上涨，印度不得不消耗大量外汇购买能源。中东战事也使许多印度务工人员失业，减少了侨汇收入。此外，AI大模型的应用导致欧美企业缩减IT编程和客服岗位，减少了外包业务，从而减少了印度的外汇收入。印度卢比持续贬值，政府为稳定汇率将白银进口关税从6%上调至15%，并于5月16日全面限制白银进口。这导致印度月度白银进口量骤降，接近归零。
尽管如此，印度的白银需求并未消失。禁令颁布后，国际银价开始下跌，但印度国内却出现严重短缺，白银现货溢价飙升。当国际银价跌至每盎司55美元时，印度银价仍在71美元以上。高额价差催生了猖獗的走私活动。据报道，白银走私规模增加了10倍，但仍无法满足市场需求。11月初，印度将迎来年度最大的消费节点——排灯节，届时珠宝首饰店、宗教团体和富裕家庭都将采购金银。成百上千万印度民众要求开放白银进口。8月17日，一些交易商和银行已获许可向印度进口更多白银，总数超过400吨。8月通过印度国际金银交易所进口的白银已达89.81吨。近期香港也有印度客户批量购买银锭。
一旦印度进口管制松绑正规实盘配资，被压抑的实物购买力将迅速释放，结合美元制度信誉受损的宏观背景，白银市场可能迎来更加波澜壮阔的行情。
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